何以解忧，唯有手机！——云经济的重要组成

2020年春节，值得全体国民铭记。

新冠疫情爆发后，全国进入宕机状态，在落实到个人的动员制度下，大家纷纷响应国家号召，以家庭为单位开始自我隔离。

卧室—客厅—厨房多日游，宅到人疯掉。

疫情对餐饮、酒旅、交通、影视等行业的冲击是巨大的，可对部分行业同样是千载难逢的机遇。

参照当年非典时期，全民禁闭下电商和快递强势崛起，诞生了阿里、京东、圆通等巨头，中国的商业生态因此重塑。

历史不会简单的重复，但总是压着相同的韵脚，在全民再次强制隔离后，云经济应声而起，在线教育、在线办公等全面爆发。

逻辑非常简单，疫情将刷新人们的认知。

吃蝙蝠的NC会大幅减少，口罩、手套等会成为家庭必备品，网上教育和办公会流行……

这不抖音等平台已涌进大批老师直播，网红教师、麻辣老师美滋滋。

且在5G即将商用的大背景下，更快的传输速率和云计算的更迭将让在线教育、在线医疗等更普及，同样有望重塑国内经济结构。

游戏作为云经济的重要组成，亦然如此。

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这个春节对所有人都是折磨，在所有娱乐活动全部凉凉后，我们深刻地体会到坐月子之苦。

何以解忧，唯有手机！

就君临春节在农村老家所见，不走亲戚不约聚会后，虽然仍有村民在家里打打小麻将，但与往年的“热闹”不可同日而语。

年轻人皆是机不离手，吃鸡和王者荣耀耍的飞起，侄儿侄女虽然才读小学，已经玩的非常溜，与同村的小伙伴们五连开黑。

看到他们玩得如此畅快，才6岁的儿子羡慕不已，伸着个脑袋看得津津有味，所幸是个手残党才没有被带偏。

饶是如此，我也不得不时时停下手中的DOTA，带他玩玩国际象棋、五子棋之类的转移注意力。

游戏的诱惑力，真TM五颗星+。

难以想象，春节过后，将有多少人入坑。

以我玩的DOTA为例，都是些老流氓在坚守，很少有新玩家加入，以前11对战平台同时在线人数普遍就七八万，这段时间皆在15万+。

再看王者荣耀，春节期间日活跃用户数达到1.2—1.5亿，仅大年三十单日流水就达到20亿元，相较于2019年的13亿大幅增长。

20亿是什么概念？

根据 Tower数据，2018年春节放假期间，App Store中国区手游总流水才17亿元，吸金能力让人咂舌。

和平精英同样不遑多让。

2020年春节，和平精英的日活跃用户数预计在0.8—1.0亿之间，流水在2—5亿元，同样创历史新高，甚至在大年初一直接把服务器干崩溃。

既然无法出门，就让我们愉快地吃鸡吧。

要知道，这还是在11月5日国家新闻出版署发布《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》后，腾讯非常克制的情况下取得的成绩。

除手游外，游戏主机同样卖到断货。

这个春节，游戏已成为硬核刚需，源源不断的生力军将对游戏产业构成长期利好，毕竟入坑后就是真爱，再想出来谈何容易。

知乎上就有关于女朋友和游戏谁重要的讨论，最高赞是游戏里的媳妇重要。

女朋友没了，就可以一直玩游戏了。

也不怪乎游戏板块无视疫情，高潮迭起。

可从IOS畅销榜看，腾讯系独占和平精英、王者荣耀、QQ飞车、穿越火线，网易系拥有梦幻西游和阴阳师，阿里系的三国志战略版，莉莉丝的剑与远征。

大A的游戏上市公司，边都巴不拢。

他们真如此不堪？这要先从国内游戏行业讲起。

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在游戏行业，研发、发行和渠道是核心三要素，从利润占比看，大体是334的结构。

如果把游戏比作饮料，游戏研发商就是生产饮料的企业，发行商就是把饮料分销出去的总代理，渠道商就是超市等终端。

腾讯能成为游戏行业霸主，皆因游戏行业终端为王，而腾讯在渠道上的地位国内无可比拟。

从2019年Q3的用户使用时长占比看，腾讯系为42%、头条系12.5%、阿里系10.3%、百度系7.8%、其他27.5%。

依托旗下APP，腾讯在运营和推广上也无往不利，任何新游戏都能捧起来，压根找不到竞争对手。

网易依靠先发优势，以强悍的研发实力才能勉强跟上腾讯脚步。

第二梯队实力陡降，以三七互娱、完美世界、世纪华通等为主，搞差异化竞争，市场份额普遍就百分之二三。

可这并不代表它们弱，只能怪腾讯和网易太BT，放眼全球也稳居前两位。

伽马数据显示，在2018年全球移动游戏企业35强中，中国军团占据13席，力压日本和美国口水三国手游，实力非常强。

从行业发展趋势看，正如国内头部APP占用户时长不断提升，头部游戏厂商的市场份额也在不断提升。

根据艾瑞咨询统计，TOP10游戏厂商的市场份额从2016年的67%已提高至2018年78.9%，同时手机头部游戏APP的用户时长也在不断提高。

如腾讯的王者荣耀和和平精英，获得行业半数以上流水，其他游戏被爆成渣。

从IOS的畅销榜看，除剑与远征外，也全是经典老游戏霸榜。

这也意味着游戏行业已进入聚焦内在竞争力的成熟期，出现强者恒强的格局。

从国家政策看，也在神助攻。

国内游戏行业实行审批制，要发行游戏必须获得广电总局版号，不然游戏开发商无法从中获取收入。

自2017年游戏版号达到9369个的高峰后，2018年4月发生游戏版号停审事件，直到12月才恢复审批，全年发放游戏版号2087个。

2019年，广电总局全年发放游戏版号更是仅1335个，控制总量的趋势非常明显，毕竟游戏原罪太强，家长媒体都在口诛笔伐。

在监管趋严后，精品化成为王道，小游戏厂商将逐渐被淘汰，具有优秀自研能力以及长期IP运营的龙头游戏公司才能屹立不倒。

这就出现很有意思的现象，在腾讯和网易的强大压力下，众多游戏厂商纷纷将目光瞄准海外市场，实力越弱的反而在海外发展越好。

抛开腾讯和网易不提，2018年三七互娱的海外营收占比为12.14%，完美世界为18.43%，昆仑万维能占到44.69%，游族网络更是高达51.49%。

再从股价表现看，也与实力惊人的相似，三七互娱最强，完美世界次之，昆仑万维、游族网络、掌趣科技等垫底。

丛林法则，表现的淋漓尽致。

当然是否真的实至名归，君临还是要把把脉。

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我们先看行业双巨头，三七互娱和完美世界。

三七互娱2011年成立，以页游运营平台起家，后涉足研发，在智能手机兴起后，逐渐往手游转型。

目前公司已成为很纯粹的手游公司，手游营收占比从2015年的5%提高到2019年H1的89%。

三七互娱在A股是稀缺的发行商，核心竞争力也在发行。

游戏行业流量为王，任何游戏要想火起来少不了大量的广告投放。

根据相关数据，80%的广告预算被投放到20%的媒体，头部媒体的重要性不言而喻，这也是我们在抖音、快手上经常看到网红代理游戏的原因。

发行商作为总代理，不仅要找渠道，谈合作、谈分成，在推广游戏时还要涉及到“买量”的问题，这里的买量就是向头部媒体买流量投放广告。

买量成本、流量的质量、流量投放的具体执行，比如广告创意、投放形式等，对发行商的综合实力要求非常高。

腾讯就是发行起家，业内也更多将其定义为发行商。

但我们也要看到，渠道商地位非常强势，例如苹果规定3：7分成，只要App Store上的游戏苹果就要分三成利润。

为避免被渠道商压制，发行商通常会向研发进军。

三七互娱引以为豪的就是“研运一体”，即整合开发和运营环节，以运营数据反馈优化研发，用研发实力保障运营业务。

公司旗下有“37手游”、“37网游”、“”三大发行和运营平台，与腾讯、网易、完美世界等优秀的研发厂商携手分蛋糕。

总的来说，三七互娱是抓住游戏推广方式由渠道联运向买量转变的契机，敢于下重注，成为行业买量龙头，迅速崛起。

从手游发行格局看，三七互娱已跻身第一梯队，当然这也是真金白银堆出来的。

三七互娱2019上半年的互联网流量费用高达35.6亿元，占整体市场手游广告消耗的10%+，是A股名副其实的广告王。

从销售费用看，公司2019年Q3已达到57.73亿元，同比暴增161.9%，远超行业平均水平，60.39%的销售费用率让人瞋目结舌。

但目前来看，三七互娱赌对了。

公司在“流量运营”上已建立起自己的核心竞争力壁垒，通过投资入股和代理等方式拿下的优质游戏资源，皆能转换为实打实的业绩。

公司的业绩近几年突飞猛进，2019年预计归属净利润约20.5亿元至21.5亿元，同比暴增103.27%至113.19%。

在投资者诟病的“轻研发”问题上，公司也在不断补短板。

公司的产品原来是以传奇IP为主，通过与腾讯、完美世界等内容商深度合作，现已完成以“传奇”IP为核心， MMO、卡牌、SLG等为辅的多元化布局。

如果说三七互娱是“激进”的代表，完美世界则是稳健的典范。

相对三七互娱的纯粹，完美世界在业务上更多元化，游戏和影视双轮驱动，当然游戏业务是核心，营收占比高达80%。

完美世界是A股的游戏研发龙头，核心竞争力就是研发，以内容取胜。

公司以端游起家，在2013年逐渐将重心往手游转移，是业内罕见的端游、手游、主机游戏全方位布局的企业。

在游戏行业，优质IP是企业的核心资源，依靠其知名度和庞大的受众群体，很容易出爆款游戏，比较典型的就是吉比特。

一部《问道》闯天下，老本一吃十余年。

游戏行业就这样，爆款游戏长盛不衰。

更明显的佐证是，IOS中国区畅销榜前十位全是IP游戏。

完美世界主打研发，旗下的游戏83%是自研产品，经典IP储备非常丰富，在A股游戏公司中首屈一指。

从研发费用看，公司2018年高达14.13亿，遥遥领先其他A股游戏公司，以三七互娱为例，3.25%的研发占比非常辣眼睛，还需要继续补短板。

但这些投入没白费，公司的产品线强到爆。

在端游方面，公司先后打造《诛仙》、《完美世界》等经典大作，还拿下Valve 公司《DOTA2》与《CS:GO》两款全球顶级电竞游戏的中国区代理权。

依托这两大王牌，完美世界积极开拓电竞市场，19年还成功举办全球顶级赛事Ti9，现已进入快速成长期。

在大型电竞游戏领域，已呈现腾讯、网易、完美世界三家独大的格局。

公司的"端转手"战略也非常成功，先后打造《诛仙》、《新神雕侠侣》、《武林外传》等经典产品。

尤为突出的是《完美世界》手游，2019年3月上线后，霸榜畅销榜17天，首月流水超10亿。

2019年H1，《完美世界》还成为中国手游产品收入TOP10中唯一的非腾讯和网易系研发游戏。

靠着这些经典大作，公司2019年H1实现手游收入16.89亿元，同比增长39.42%，已占到游戏营收的58.9%。

这也是因为公司的端游同样强劲，营收这几年都在20亿左右，营收占比稳定在30%+。

公司游戏业务表现突出，业绩照理不会差。

可从公司2019年的业绩预告看，净利润却预计同比下降9.15%—15.01%至14.5—15.5亿元，而这其实是公司的影视业务在拖后腿。

自从2018年范冰冰阴阳合同等事件后，监管政策日趋严格，影视行业进入寒冬，所有影视公司集体扑街。

完美世界的影视业务也不例外，2019年因商誉减值预计亏损3—3.6亿元。

单从游戏业务看，净利润预计为18.5—19.2亿元，同比增长35.22%—40.33%，仍保持惯有的优秀。

对比来看，三七互娱业绩更具爆发性，这也是完美世界股价不如三七互娱的原因。

其余的游戏公司，也多走完美世界的路线。

游族网络从页游起家，现已完成“页转手” ，手游营收占比超70%，IP储备和IP打造能力同样是公司的核心竞争力。

游族依托顶级IP《权力的游戏》，现已逐步推出《少年三国志》、《狂暴之翼》等多款精品游戏。

公司2012年就启动国际化战略，在海外发展非常成功，2019年H1的海外营收占比已高达58.4%。

吉比特靠着《问道 》猥琐发育，业绩稳健增长，目前瞄准年轻人开始主打创意游戏，

掌趣科技同样是颇具实力的研发商，打造过《全民奇迹MU》和《拳皇98终极之战OL》等爆款手游，头几年深陷并购泥潭， 业绩每况愈下。

公司管理层经过变革后，重新确立以产品为中心的战略方向，积极整合子公司，有望走出低谷。

同样靠并购走出来的还有世纪华通，现已打造出游戏全产业链，其中最核心的资产就是盛趣游戏，即以前的盛大。

可从股价看，同为游戏三强，世纪华通的表现并不尽人意， 这就是疯狂并购的后遗症，高达153.02亿的商誉犹如悬在投资者头上的达摩克利斯之剑，且整合效果仍有待考验。

综合来看，游戏产业的“强者恒强”没毛病，三七互娱、完美世界大概率将继续领跑，很多行业的“盘靓条顺”压根不存在。

且从这次疫情看，游族等企业营收海外占比高，自然不如国内巨头受益。

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近期云经济表现强势，游戏未来最大的看点也在云游戏。

何为云游戏？

首先我们要明白当前的游戏产品都采取本地运算的基本架构，在本地安装客户端完成游戏数据的下载，游戏中利用CPU、GPU运算实时渲染生成视频。

云游戏则以云计算技术为基础，在云端服务器中进行，将游戏场景渲染成视频流和图片流后，再利用网络传输至玩家的游戏终端。

这就意味着，云游戏场景下，玩家的设备只需要具备基本的媒体播放和发送指令的功能即可，解放了用户对于终端硬件设备的配置需求。

这点非常重要，纵观游戏产业，皆是技术的迭代驱动产业升级和规模增长。

电视普及带来主机游戏，电脑普及带来端游口水三国手游，Flash和Unity 3D带来页游，过去十年，则是4G带来手游的高速发展。

我们要明白，在游戏行业用户体验非常重要，这也是端游和主机游戏用户粘性高，迄今屹立不倒的原因。

以吃鸡为例，在手机上玩压根没那感觉，北美市场，主机游戏市场占比更是高达30%+。

云游戏的到来，对所有玩家都是福音。

云游戏模式下，对终端硬件设备的要求大幅降低，高品质游戏的硬件门槛将得到解决。

想象下用爪机玩3A游戏，刺不刺激。

要知道手游玩家数量是端游的4倍，这将极大的扩展玩家基数，用户体验也将大幅提升。

以往玩端游和主机游戏，硬件是笔巨大的开支，随着重度游戏的快速迭代升级，还需要不断升级显卡、CPU等，这就是无底洞。

以《剑网三》为例，游戏在18年Q4进行引擎重做，使游戏包由35G增加到100G，6000元以下的笔记本电脑压根带不动。

这导致玩家大量流失，纷纷表示玩不起，平均最高同步在线人数从18年Q3的72.9万人下降到19年Q1的57.1万人。

一次升级结束该游戏连续8年的收入增长，堡垒都是从内部攻破，这话没毛病。

云游戏模式下，这些问题统统不存在，买硬件的费用省下后，私房钱多了，男同胞们出门在外口气也大点。

云游戏还能实现多端即时显示，用户可在端游、手游中联机HAPPY，开黑爽歪歪。

再加上云游戏使用视频流机制，可100%杜绝外挂，玩家们再不用怼天怼地，都凭技术吃饭，游戏体验爽到爆。

2019年11月14日，中国移动发布了云游戏平台咪咕快游，具有如下功能特点：

口水哗哗地流，所有玩家都翘首以盼。

可从09年推出云游戏平台，直到现在仍未突破，最大的挑战就是网络延迟和更高的算力。

5G传输速率最高可达/s，是4G的100倍，网络延迟理论上可以低于1毫秒，完全能满足各大游戏云平台对于网络延迟、下载速度的要求。

因此随着5G时代的到来，微软、谷歌、索尼等头部企业在2019年纷纷公开云游戏项目，华为、网易等大厂也陆续推出系列云游戏平台和云游戏解决方案。

云游戏时代真正开启。

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云游戏的出现，对产业生态的改变是巨大的。

在传统游戏中，渠道为王，无论IOS系统还是安卓系统渠道都会进行较大比例的流水分成，这才有买量的出现，将游戏变成流量变现的生意。

传统游戏中，新玩家要点击广告，跳转至下载页面，点击下载并授权，再打开APP注册，过程繁琐。

而云游戏时代，用户只需点击广告就可直接玩游戏，操作非常便利，这就意味着游戏的广告转化率将大幅提高。

据华为云全球市场总裁邓涛表示，云游戏可以将游戏的广告转化率提升1倍以上，对三七互娱这买量龙头是极大的利好。

买量转化率的提升，还能降低游戏厂商的获客成本，对所有游戏开发商都是利好。

同时云游戏即点即玩的特点，将降低对传统渠道的依赖，玩家以后主要通过PC、手机等终端在云游戏平台玩游戏，云游戏平台将取代渠道商的地位，成为核心的内容分发平台。

这也是腾讯、网易、华为等纷纷布局云游戏平台的原因。

而对云游戏平台来讲，优质的内容是获取用户的关键，在平台资源匮乏的初期对优质内容的饥渴可想而知，到时也烧烧钱？

这意味着游戏产业会重归内容为王，拥有优质IP和研发能力的内容厂商的分成比例也有望提升。

除腾讯和网易外，完美世界显然排在首位，游族网络、吉比特、掌趣科技等优质开发商通通都有。

且开发商们已开始参与到云游戏的布局中。

完美世界与谷歌开启战略合作，旗下产品已在三大运营商的云游戏平台上实现快速覆盖，《DOTA2》《CS:GO》等游戏也入驻华为云、达龙云等主流云游戏平台。

2019年12月，游族网络与华为云签订鲲鹏云游戏合作协议，借助华为云平台布局云游戏服务。

合着云游戏对所有厂商都是利好，玩的就是斗地主(苹果等渠道商)。

同时我们要看到，云游戏让高品质的游戏更容易触达用户，玩家玩爽了，付费意愿自然会提高，游戏产业规模会越做越大。

再从云游戏产业链看，无论是云计算、云游戏平台还是终端设备上，都是华为、腾讯、阿里等巨头的天下。

大A能触及的就是顺网科技，2019年6月已发布自己的顺网云。

游戏产业近有疫情，远有云游戏，业绩和估值即已打开，成为当下确定性非常强的品种。

借用南方周末的新年献词“考验如火，正在淬炼真金”，游戏行业经历2018年的低谷后，腾飞指日可待。

投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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